海通证券：维持中金公司(03908)“优于大市”评级 合理价值复线25.57–27.7港元

海通证券公开发表研究报告并称，维持中都金母公司(03908)“比不上大市”评级，投行的业务占总有优势显著，财产政府机构为基础初具规模成效，充分发挥跨境占总有优势。全心投入于主动政府机构，入股公司控股游戏平台迅速扩张。该行下半年2022-24E年每股净保险业机构为18.11/20.17/22.29元，给予2022年1.2-1.3xPB，也就是说合理经济效益区间为25.57–27.7港元。

事件：母公司2021年发挥作用营业总收入301.3亿元，总额+27.4%;归母财年107.8亿元，总额+49.5%;也就是说EPS2.16元，ROE14.64%。四季度单季发挥作用营业总收入84.5亿元，总额+23.1%。归母财年33.2亿元，总额+43.5%。

母公司全年盈利增幅主要归功于：财产政府机构及保险业机构政府机构的业务的优秀发挥。2021年音乐公司/全额/资管/入股支出分别占总营业总收入及其他支出的20%/23%/5%/49%。

海通证券主要观点如下：

财产政府机构零售商及保有量年中高增。

受益于证券市场交易额年中增长，2021年母公司发挥作用音乐公司的业务净总收入60.3亿元，总额+30.8%，占总营业总收入百分比+20%。母公司两融存款502亿元，总额+13.9%，市占总率稳定在2.7%。母公司财产政府机构的业务成效显著，批发保险业商品总收入11.4亿元，总额+46.3%，占总音乐公司的业务总收入百分比为14%。截至2021年末，母公司财产政府机构商品保有量创出3000亿元，总额+90%。财产政府机构买方收费保险业机构将近800亿元，总额急剧年中增长超180%。财产政府机构零售商生产量多达453.5的旗，总额+22.9%，零售商保险业机构体量多达3万亿元，总额+16.2%。其中都，高净值个人零售商3.49的旗，总额+36.2%，高净值个人零售商保险业机构体量多达0.8万亿元，总额+22%。

投行的业务保证行业遥遥领先，充分发挥跨境占总有优势。

2021年母公司发挥作用入股银行总收入70.4亿元，总额+18.1%，四季度单季投行的业务总收入29亿元，总额+12.2%。控股主全额体量2481亿元，总额+73%，排名第2;其中都IPO25家，募款手续费761亿元，四季度单季募款手续费211亿元;再融资54家，全额体量1720亿元。债券主全额体量7770亿元，总额+14%，排名第5;其中都保险业债、ABS、母公司债全额体量分别为2529亿元、2082亿元、1510亿元。IPO储备新项目129家，排名第7，其中都主板6家，创业板24家，科创板27家，北交所3家。

全心投入于主动政府机构，资管体量急剧攀升。

母公司全心投入于主动政府机构的业务，坚持以零售商共同利益为整体，为境内外零售商提供高品质、创新者商品及服务。2021年母公司发挥作用资管总收入15.3亿元，总额+34.9%。母公司保险业机构政府机构部的业务体量1.1万亿元，总额+120%。子母公司中都金基金政府机构保险业机构体量852亿元，总额+54%。入股公司控股游戏平台中都金资本整体保险业机构政府机构体量3278亿元，巩固行业龙头权势。

制成品获得市场年中性认可，兼营的业务有力发展。

母公司制成品的业务坚持定制本土化和通用的业务专，暂时保证母公司在场外期权做市商中都的遥遥领先权势。资本提携和股票兼营的业务顺利货运，营收有力年中增长。2021年母公司发挥作用入股净支出(含有公允经济效益)147亿元，总额+11.7%。

安全性提示：市场年中不景气导致的业务体量下滑，市场监管进一步加强。

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