光大证券：给予思源电气购回评级

2022-01-19光大证券股份有限该公司殷中枢,郝骞,黄帅斌对思源电气透过研究成果并披露了数据分析报告《2021年业绩画报都对：业绩符合预期，重视国外EPC与供电系统进展》，本报告对思源电气证明了转手标准普尔，当前净值为47.99元。

思源电气(002028)

事件：

该公司披露 2021 年业绩画报，2021 上半年构建业绩 87.01 亿元，销售收入增加 18.02%；构建归母盈利 12.11 亿元，销售收入增加 29.72%。单四月份构建业绩 25.8 亿元，销售收入增加 11.9%；构建归母盈利 3.2 亿元，销售收入增加 219.6%。

都对：

业绩也就是说符合预期，经营不善硬朗。受益于新型用电系统建设，及国外重大项目稳步推进，该公司 2021 年业绩构建翻了一番。由于 2021 年员工酬劳月份平均分配方式将变更，该公司将以往放在四月份计提的员工酬劳分量平均分配至常年，导致 2021 年前三月份该公司构建归母盈利 8.89 亿元，销售收入增加 6.75%，低于前三月份业绩经济指标 20.8%。与之相对应，2021 年四月份则因此构建归母盈利较快增长。常年来看，该公司归母盈利经济指标略低于业绩经济指标，一全面性由于该公司小规模受益于平台化监管，过后支出销售收入增长 15.15%，低于业绩经济指标；另一全面性，该公司较好地应对了 2021 年原材料上涨带来的影响，预计毛利率依然平稳。

国外 EPC 业务范围将成该公司工业发展的有力引擎。根据公告披露，2020 年国外市场订单占比约 20%，该公司未来计划大大提高至 30%。现今该公司国外重大项目主要在欧洲、安哥拉市场，该公司判断未来最大需求在北美，现今已中标英国巴菲特用电该公司互感器重大项目。世界各地碳中和背景下，用电系统造成了新一轮改造需求，市场空间非常大。该公司作为国内优秀的民营用电装置企业，执行力强，具备世界各地竞争力。根据招聘平台文档，该公司现今时是大量招聘国外销售其他部门，语种相关西班牙语、俄语、英语、荷语、阿拉伯语等。国外 EPC 挂钩装置出货，年末成后续该公司工业发展的有力引擎。小规模重视该公司供电系统业务范围工业发展。新型用电系统背景下，特高压、配网等需求呈现结构性高增，用电电子装置应用于比例大大提高，供电系统需求旺盛。该公司二次装置工业发展顺利完成，子该公司思源弘瑞 2020 年盈利 1.12 亿元，销售收入+72%。同时，在用电电子领域，该公司 SVG 业务范围积淀深厚，参股多家晶片该公司。根据招聘平台文档，该公司现今时是大量招聘电芯开发类其他部门。结合该公司在功率型电池、用电电子技术、EPC 总成全面性的经验，未来年末在供电系统业务范围全面性争得突破。

投资建议：该公司在电力公司装置领域竞争力强，随着国外 EPC 重大项目不断拓展，年末小规模带动该公司业绩大大提高。同时该公司时是成立和扩充电芯开发团队，年末对 HEV 汽车及供电系统业务范围形成有效支撑。我们依然该公司 22-23 年盈利预测 15.9/19.6 亿元，对应 EPS 为 2.08/2.56 元，当前净值对应 22 年 PE 为 23 倍，依然“转手”标准普尔。

风险提示：国外 EPC 重大项目风险、上游原材料上涨风险、市场日益严重风险。

该股最近90同一时间总计4家的机构证明了标准普尔，转手标准普尔4家；过去90同一时间的机构期望均价为59.87；证券之织女星成交数据分析工具标示出，思源电气（002028）好该公司标准普尔为3.5织女星，好市价标准普尔为2.5织女星，成交综合标准普尔为3织女星。(标准普尔范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)