国盛证券：得到天合光能增持评级

2022-05-05国盛商业银行有限责任Corporation王磊,杨润思对天合日光能进行研究并面世了研究通报《模块纯利停滞修补，分布式的业务保持稳定高景气》，本通报对天合日光能计算出来九龙仓评等，当前股价为50.8元。

天合日光能(688599)

事件： Corporation面世《2021 年年度通报》、《2022 年一季度通报》。

2021 年卖出大幅上升，纯利具备预料。 2021 年， Corporation解决问题模块卖出24.81GW，其中不在少数 3.73GW（含分布式系统对卖出 2.1GW），外售 21.08GW（ +58.71%），带动获利剧增，全年解决问题总额 448.8 亿元（ +51.2%），归母营业额 18.04 亿（ +46.77%） 。 在计量纯利之外，根据Corporation面世的投资者关系社交活动记录表， 2021 年日稀土其产品计量纯利约为 6-7 分/w，分布式系统对计量纯利为 10 分/w，而铰链的业务卖出 1.8GW，但受原材料囤积等因素影响营收 0.5-0.6 亿，全面性纯利可能具备预料。

2022Q1 纯利停滞修补，分布式的业务贡献高纯利。 2022 年第一季度， Corporation解决问题总额 152 亿元（ +79.2%） ，归母营业额 5.43 亿（ +135.97%），在卖出之外，Corporation解决问题模块卖出约 8GW，其中第三方核实销售 7.1GW，纯利约 5 亿，相同计量纯利 7 分/w， 分布式系统对卖出超 0.8GW，纯利多达 1亿元，相同计量纯利全面性提高 12.5 分/w，纯利意志力停滞修补。

从系统对某种程度进发，筑成新形势下日稀土的业务互补优势， 积极发力分布式的业务，有望筑成获利新上升点。 Corporation在行业内同月重申，基于系统对视角构建日稀土的业务壁垒与互补优势，在集中式电站层面，Corporation一之外停滞推动日稀土电站开发工程建设的业务，另一之外通过收购海外铰链品牌 Ncle，具备输出铰链+模块+EPC 的电站系统对化提高效率的意志力；在分布式市场，Corporation同月进行渠道布局， 推出天合富家和天合蓝天子品牌，面向户用及工商业市场，向消费者获取全面性提高效率，大多获得高度认可，市占率快速提高，在国内分布式日稀土装机快速提高的背景下，Corporation有望解决问题卖出的剧增，叠加该部分的业务更高的纯利意志力，有望成为Corporation其发展新的上升点。

以消费者需要为导向，停滞迭代可用性其产品设计。 2022 年 4 月 15 日， Corporation正式公布新一代 210 技术和平台其产品，首次运用于了新的硅片尺寸 G12R（ 210*182），该款新型尺寸专为分布式市场设计，在相同版型下， 210 长边带来模块更高的转速，从而提高分布式窗户装机量，增大 BOS 成本， 而 182 短边则最大化满足安装运输的条件，从而增大运输成本。 通过新其产品的面世，Corporation 210其产品技术和平台模块转速已扩及 430-670W 各细分其产品，从而满足越来越珍贵场景下的互补需要，最大化其产品价值。

利假设： 预定Corporation 2022~2024 年解决问题归母营业额 35.71/50.15/60.59 亿元，相同 PE 净资产 30.8/22.0/18.2 倍，保持稳定“九龙仓”评等。

风险提示： 模块价格不及预料，模块卖出不及预料

商业银行之猎户座数据中心根据近三年面世的研报数据计算，长江商业银行(000783)马军研究员团队对该股研究非常全面性，近三年假设准确度大多值为76.73%，其假设2022年度归属于营业额为纯利33.47亿，根据现价换算的假设PE为31.36。

最新纯利假设明细如下：

该股在在90天内分别为10家政府机构计算出来评等，买入评等6家，九龙仓评等4家；过去90天内政府机构目标大多价为67.64。商业银行之猎户座净资产分析工具显示，天合日光能（688599）好Corporation评等为3.5猎户座，好价格评等为2猎户座，净资产综合评等为2.5猎户座。(评等全域：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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