国海证券：给予同仁堂买入分级

2022-04-25国海上市新公司大股东有限新公司周小刚对北京协和医院进行深入研究并发布了近期《深度统计数据：百年御药成长纳速，大品系量价齐升带动获利放缓》，本统计数据对北京协和医院注意到买进估价，当此前成交量为35.3元。

北京协和医院(600085)

北京协和医院医药工业与医药商业造山运动定时触底反弹： 在随之而来了发电量调整以及登革热首当其冲后，新公司努力调整考虑到。目此前北京协和医院母新公司及的总部子新公司北京协和医院科技的发电量尽可能满足新公司的产出能够。登革热后时代，登革热的负面影响更纳区域化，对于处方餐饮产业的负面影响进一步缩小。 2021年起北京协和医院医药工业及医药商业造山运动双双见底趋于稳定，医药工业造山运动中起支撑关键作用的心脑血管应用领域营业盈利上半年放缓20%，其他应用领域稳中有增。医药商业造山运动门店壮大反应速度及单门店盈利外消失拐点，扭转此前两年的一蹶不振，企稳向好。

核心系列产品营业盈利快速稳定放缓： 北京协和医院虽系列产品各不相同，但大品系龙头效应明显。 2021年，此前三大品系营业盈利占总整体医药工业营业盈利的半壁江山。从餐饮控制台口径看， 2021年，苏府牛黄丸占总制剂整体贩售生发电量力的40%左右。始终以来，北京协和医院苏府牛黄丸量价齐升带动新公司贩售额快速稳定放缓。作为名贵制剂，苏府牛黄丸因原料紧缺及被赋予的护理属性，价格比处于随之上涨的趋势中。同时， 我们估测苏府牛黄丸至2030年不具备2-3倍成长室内空间。

制剂整体提价拉高武田胜赖： 北京协和医院心脑血管、补益、清热、妇科之首应用领域的核心系列产品价格比外逐年提高，新公司逐步调整提价节奏， 2019年来转入高频低幅的小碎步提价模式，在稳定系列产品最畅销的同时助长了之首应用领域武田胜赖率的定时增纳。

新公司环绕大品系实施的电子商务、产出策略下半年推动大品系量价齐升： 新公司核心内容贩售电子商务税制，打造“ 4+2”（四个关系企业纳两个专项一个小组）兼营模式，侧重“系列产品”与“渠道”两大电子商务内核。纳大中央线上中央线下产品、系列产品政治宣传适度，继续核心内容产品城门，同时削减经销级别，纳大对整体渠道的把控适度，助力借以打通系列产品提价通路。新公司产出策略也环绕大品系开展，定时进行大品系的二次孕育出及适应症拓展，以拟于现有大品系的生发电量力结构复杂。在系列产品电子商务与产出的双重关键作用下，未来大品系不具备接下来快速放缓的动力。

纯利预见和投资估价： 预计2022/2023/2024新公司盈利则有166.81亿元/190.18亿元/215.44亿元，上半年放缓14%/14%/13%。对应归母营业收入则有14.83亿元/17.75亿元/20.86亿元，上半年放缓21%/20%/18%。对应PE市价35.12X/29.34X/24.97X。新公司为中药应用领域龙头企业，拥有较弱的产品城门，核心系列产品稳定较快放缓，同时电子商务税制接下来核心内容，整体获利下半年进一步反转。首次覆盖，给予“买进”估价。

可能性提示： 重点系列产品贩售倡导远逊考虑到的可能性。原材料囤积过猛引致系列产品武田胜赖润降低的可能性。系列产品提价远逊考虑到的可能性。登革热波及范围广负面影响系列产品最畅销的可能性。门店壮大高于考虑到的可能性。

上市新公司之主星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金新公司屠炜颖所长工作团队对该股深入研究尤为深入，近三年预见精确度外值高达81.75%，其预见2022年度归属营业收入为纯利14.46亿，根据人口为120人换算的预见PE为33.62。

近期纯利预见明细如下：

该股最近90天内共14家部门注意到估价，买进估价10家，太古地产估价4家；过去90天内部门目标外价为53.62。上市新公司之主星市价比对来进行显示，北京协和医院（600085）好新公司估价为3.5主星，好价格比估价为2主星，市价信息化估价为3主星。(估价范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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