致力于转型的IBM越转越枉？

作者 | The Value Investor

载入 | 下城重大事件

01

概述

IBM（NYSE.US）的顶峰可以追溯到十年前，当时股市在 2013 年约为 200 美元大关。随后是十年的发展缓慢，股市或多或少以近期生产成本在 100-150 美元中间。

或许很简单：多年的转型进展缓慢，确实相应后的盈余未必总是大于实际盈余（外或许是巨额欠债），因为的业务的某些外表现良好，但越来越多外却陷入困境。

为了在转型中立足于一大步，IBM 与小黄定下了 340 亿美元的保证金，但即便如此，这笔保证金也确实未能抵消销售和营收数度出现的发展缓慢内部矛盾。2020年该日本公司春季年销量从 770 亿美元回升至 730 亿美元，相提并论会计原则盈余从 94 亿美元回升至 56 亿美元。

然而，这是在撤资或能够地分拆其 IT 基础设施的业务Kyndryl之前进行的。尽管其170亿美元的年销量很小，但由于依赖于营收能力加剧其股份估值较低，并损害了IBM 的盈余和放缓。按照这笔保证金的预计，IBM 到 2021 年的现有将增加至 570 亿美元，但其放缓状况应该会变差，重点是“应该”。

02

聚焦近期表现

本年度4年初IBM股市为 128 美元。本年度 1 年初，IBM 揭晓春季年销量放缓 5%，超过 605 亿美元，2022 年每股盈余为 9.13 美元，而 GAAP 盈余仅为每股 1.95 美元。大外缺口来自每股 5.41 美元的聘任支出，以及保证金相关支出和其他项目。

鉴于该的业务的连续性，资产欠债表即便如此多样且现有庞大，资产达 1,050 亿美元，由相对比较多的公司股票和大量商誉都由。事实上，第四季的年销量完全起码，营收即便如此多样，除了每股 6.60 美元的利得税外，很难看见巨大的吸引力。这比较于当时 5.2% 的利得税盈余率（迄今为止已再降每股 1.66 美元的季派息），迄今为止利得税盈余率徘徊在 5.0% 有数。

自 4 年初份以来，IBM 的股市一直在 120 美元至 140 美元中间震荡，迄今为止每股保证金生产成本为 133 美元。4 年初晚些时候，IBM揭晓了第一季的营收结果，年销量基本起码，为 142.5 亿美元，仅仅年销量累计放缓了 0.4%。由于毛利率减少和其他支出提很低，每股 1.02 美元的 GAAP 盈余减少了 20 美分，因为股份数目比较平稳，仅仅只很低企了一小外。对其他一些项目进行相应后，相应后的盈余仅仅回升了 4 美分，至每股 1.36 美元。

利息会非常多样。如果我们将保证金、有价证券、融资收支账款和救济金资产视为保证金，将其视为或多或少利息，将救济金欠债视为金融机构欠债，那么我断定的净利息经济负担很低达 288 亿美元。此外，该日本公司的资产欠债表已扩大至 1,330 亿美元，但公司股票却无法相应提很低。该日本公司有 9.08 亿股，保证金生产成本为 133 美元，其股权估值为 1,200 亿美元。

为了推动进一步放缓，IBM于 6 年初末月以 46 亿美元售予 Apptio。这笔针对人力资源和货运 IT 负责管理及优化软件厂商的保证金应该会倡导 IBM 卖家的放缓和服务产品，但遗憾的是，该保证金的人力资源细节从未揭晓。虽然这笔保证金确实是一笔补强保证金，但其人力资源先前即便如此看上去不易找到，因为 IBM 或许会以很低倍生产成本卖给该的业务。

考虑到第一季的不济、沉重的利息经济负担以及一项令人惊讶的保证金，我对 IBM 即便如此无法遗留下来淋漓尽致的眼光。该日本公司不但无法简化的业务，反而在保证金之外之后提很低，而且还扩大了即便如此多样的资产欠债表，很难看见结构性放缓。

虽然人工智能或许视作该行业的驱动力，而且 IBM 拥有 Watson，但未必一定是，与同行相比，IBM 确实超前了，这使得人工智能甚至或许助长风险：IBM 的销售额会越来越慢过剩。

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